◆비트코인 참고지표 ‘채굴비용·통화량’=암호화폐는 블록체인 기술을 사용해 암호화한 디지털 화폐이며, 대표적인 암호화폐가 바로 비트코인이다. 비트코인은 어떤 지표로 평가할 수 있을까.

주식시장에서는 현재 주가 수준이 기업이 내고있는 이익의 몇 배인지, 주가수익비율(PER)을 구한 뒤 이 수치가 높으면 고평가, 낮으면 저평가됐다고 판단한다. 하지만 암호화폐는 기업처럼 직접적인 매출이나 이익을 내지 않고 수수료나 배당같은 현금흐름도 발생시키지 않아 흔히 ‘디지털 금’에 가깝다고 평가받는다. 그래서 나온 계산법 중 하나가 금처럼 ‘채굴 비용’을 따져보자는 것이다. 비트코인은 성능이 매우 좋은 컴퓨터로 수학 문제를 풀면 얻을 수 있는데, 이를 ‘채굴(Mining)’한다고 표현한다. 채굴로 얻는 수익이 채굴에 드는 비용보다 낮으면 채굴자들이 채굴을 줄이고, 그 결과 공급이 줄어들면서 가격이 상승한다.

임민호 신영증권 디지털자산 담당 연구원은 “비트코인은 난이도 조정 메커니즘이 있어, 비용이 수익(비트코인 가격)보다 더 들어 채산성이 낮아지면 채굴자들이 도산하거나 인수합병(M&A)을 당하면서 해시레이트(채굴 속도)가 떨어진다. 그러면 채굴 난도가 하락하며 단위당 생산 비용이 하락하게 된다. 반대로 비트코인 가격이 올라 채산성이 높을 땐 채굴자들이 늘어나고, 다시 채굴 난도가 올라가는 사이클이 진행된다”고 설명했다. 결과적으로 “비트코인의 한계생산비용(재화 하나를 추가 생산하는 데 드는 비용)이 비트코인 가격의 하한선을 형성하고 있다”는 얘기다.

채굴 비용은 전기요금과 이 채굴기의 감가상각 비용, 냉각·관리비와 금융 비용 등을 합해 계산한다. 통계 사이트 매크로마이크로(MacroMicro)에선 비트코인 1개 생산에 필요한 평균 전기 비용을 계산해 제공하는데, 비회원도 누구나 검색하면 찾아볼 수 있다. 매크로마이크로 통계에 따르면 비트코인 평균채굴비용을 시장가격으로 나눈 비율(30일 이동평균)은 최근 10년 동안 대부분 1 밑에서 머물렀다. 유료 구독자 전용인 암호화폐 전문 분석업체 크립토퀀트(CryptoQuant)에 따르면 지난달 14일 기준 1비트코인 채굴 비용은 3만6800달러다.

채굴비용은 하한선을 나타내는 지표인 만큼 다른 지표를 함께 볼 필요가 있다. 특히 글로벌 통화량(M2)은 비트코인과 높은 상관성을 보이는 지표로 자주 거론된다. 비트코인은 내재 가치 없이 시장 유동성이나 기대에 따라 움직이는 자산이다. 즉 세계적으로 돈이 많이 풀리면 풀릴수록 가격이 오르는 모습을 보인다.


미국의 유명 거시경제 분석가 린 앨든이 세운 ‘린 앨든 인베스트먼트 스트래티지’의 2024년 9월 연구에 따르면 2013년 5월부터 2024년 7월까지 비트코인과 글로벌 통화 공급량 간의 상관 계수는 0.94로, 매우 높게 나타났다. 암호화폐 투자플랫폼 쟁글(Xangle)의 장경필 리서치센터장 겸 최고전략책임자(CSO)는 “연준(미국 연방준비제도·Fed)의 대차대조표 확대는 유동성 증가를 뜻하며, 이는 비트코인 등 위험자산 수요 확대로 연결되는 경향이 있다. 또 미국 통화량은 비트코인 가격과 거의 같은 방향으로 움직일 정도로 상관관계가 상당히 높아진 상태”라고 했다.

금 대 비트코인 가격 비율도 글로벌 투자자들이 자주 보는 지표 중 하나다. 금은 가치 저장, 리스크 헤지 수단이라는 점에서 비트코인과 비슷한 성격을 가진다. 반면 비트코인보다 공급이 제한적이고 보관·이동이 어려운 게 금이다. 이런 이유에서 글로벌 자산 수요가 점차 금에서 비트코인으로 이동하면서 비트코인 시가총액이 금 시가총액을 조금씩 따라잡을 수 있다는 전망이 나온다. 임민호 연구원은 “비트코인은 미국에서 제도권 안으로 편입되고 있고, 기업들의 투자도 늘고 있어 금 대 비트코인 가격 비율이 과거보다 더 높아질 수 있다”고 덧붙였다. 실제로 비트코인(1개)/금(1온스) 비율은 현재 약 31배로 5년 전(5.4배)보다 크게 높아진 상태다.

◆알트코인은 주가매출비율 봐야=비트코인이 아닌 암호화폐를 뜻하는 알트코인은 비트코인과는 다른 지표가 필요하다. 주요 암호화폐들은 그 코인이 사용되는 블록체인 네트워크에서 창출한 매출로 그 가치를 측정할 수 있다. 주요 코인들은 대부분 그 코인과 같은 이름을 가진 블록체인 네트워크에서 일종의 화폐 단위(네이티브 토큰)로 쓰인다. 즉 해당 네트워크에서 수수료를 내거나 보안을 유지하는 수단으로 사용된다. 예를 들어 이더리움의 레이어1 블록체인에서 거래하면 거래 수수료(가스비)가 발생하는데, 이 수수료는 반드시 이더리움으로 지불해야 하는 식이다.

이렇게 발생하는 수수료 수익 등을 집계해 그 네트워크 전체의 매출을 산정하면 해당 코인의 가치를 따져볼 수 있다는 이야기다. 암호화폐 업계에서 자주 쓰이는 건 시가총액 대비 수익 비율(PSR)이다. PSR이 높을수록 해당 블록체인 네트워크가 실제로 벌어들이는 수익에 비해 해당 코인 가격이 과대평가됐을 가능성이 크다는 뜻이다. 장경필 센터장은 “블록체인 프로토콜이 만들어 내는 수익이나 디파이(DeFi, 탈중앙화 금융) 프로토콜의 거래 수수료 등을 기준으로 시가총액 대비 매출 비율을 계산하면 시장에서의 고평가·저평가 여부를 가늠해볼 수 있다”고 했다. 각 암호화폐별 PSR은 ‘토큰터미널’에서 쉽게 찾아볼 수 있다. 예를 들어 이더리움의 유통 시가총액 대비 수익 비율(circulating PSR)은 약 1140배로, 올해 초 약 200배에서 지난 5월 3000배 이상까지 올랐다가 내려온 상태다. 이더리움 네트워크 내에서의 활동이 줄어들면서 PSR이 급격히 오른 뒤, 서서히 내려가고 있다고 해석할 수 있다. 토큰터미널은 “PSR은 특히 초기 단계의 프로토콜에 적합한 평가 방법”이라고 했다. 장 센터장은 “이외에도 프로토콜 예치 자산 총액 대비 완전 희석 시가총액(TVL/FDV), 활성 지갑 수, 유저 성장률 등도 암호화폐 업계에서 투자 판단 지표로 자리 잡아가고 있다”고 덧붙였다.

◆글로벌 IB들, 비트코인 전망은=글로벌 투자은행(IB)인 스탠다드차타드와 번스타인은 2025년 말까지 비트코인이 20만 달러까지 오를 거라고 전망한다. 현물 상장지수펀드(ETF) 확대로 기관 자금이 들어오고, 기업들의 비트코인 보유가 확대할 수 있다는 점 등을 주요 근거다. 아크인베스트먼트는 기관투자가 포트폴리오에 비트코인이 얼마나 편입될지, 비트코인이 금을 얼마나 대체할지 등 시나리오별로 2030년 가격을 전망했다. 기본 시나리오에서 비트코인의 2030년 가격은 120만 달러, 비관적 시나리오에선 50만 달러, 낙관적 시나리오에선 240만 달러다.